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宏良股份女鞋鞋面革第一储备原料提升盈利

发布时间:2019-08-12 16:58:22 编辑:笔名

◆女鞋鞋面革市占率第一宏良皮业主要产品为中高端鞋面革和包面革,在女鞋鞋面革市占率第一,为2.73%,我们分析,宏良股份同业内其他公司的主要差异在于产品结构:宏良的产品以女鞋鞋面革为主(占比73%),这就意味着:(1)宏良的毛利率更高(24.67%vs兴业15.85%、粤海6.56%);(2)宏良对原料的储备要求较高,这一方面可以带来较高的毛利率,但另一方面也使得公司的现金流压力较大。

◆皮革行业:行业有集中趋势,上游牛皮涨价,下游皮鞋行业增长放缓目前皮革行业集中度较低,行业平均净利率在5%左右,环保要求的提高使得行业集中趋势明显;近年来下游皮鞋行业由于终端销售低迷、库存积压处于调整期,行业收入增速由04-06年高峰期25-30%的增速下滑至目前个位数增长水平(6-9%),未来包袋、箱包、服装皮革等仍有空间;上游近些年处于牛供给下滑期,且牛的供给恢复周期要更长,皮革行业中原料成本占比最高,对成本弹性影响较大。

◆公司盈利模式:提前储备原料、提升直销比例由于宏良产品以女鞋鞋面革为主,而女鞋主要采用国内原皮,这就使得公司必须提前储备原料,这一方面有利于保持皮料的稳定供应以及毛利率的稳定;另一方面也加大了公司的现金流压力以及存在存货跌价风险。

相比兴业科技,宏良的直销比例略低、未来仍有提升空间,财务特点表现为:高毛利率、高财务费用率、高应收账款周转率和低存货周转率。

◆盈利预测和投资建议预计13-15年EPS(按上市后股本摊薄)分别为1.16、1.60和1.97元。目前纺织和轻工公司的平均估值水平为13-14年12、10和24、18倍,可比公司兴业科技13-14年PE为17和14倍;考虑到宏良股份产能释放进展较快、盈利水平较高、3年CAGR35%等因素,我们给予公司13-14年18和15倍的估值,对应公司的合理价值区间为20.88-24元。

◆风险提示:

募投项目产能不达预期风险、原料价格波动风险、下游持续低迷风险。

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