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导语美国对冲基金

发布时间:2019-07-10 10:13:50 编辑:笔名

导语:美国对冲基金Ironfire Capital创始人埃里克杰克逊(Eric Jackson)上周日在《福布斯》络版上刊文,对雅虎CEO玛丽莎梅耶尔在公司核心业务低迷的情况下,仍然拿走天价薪酬的做法提出批评,并认为她应该回购股票,甚至把雅虎卖给阿里巴巴(滚动资讯)或软银。

以下为文章全文:

玛丽莎梅耶尔(Marissa Mayer)两年前出任雅虎CEO时,获得了一份薪酬包:只要她再担任这一职位2年多时间,便可以获利逾2.5亿美元。而雅虎股价是否上涨对此并不会产生影响。

梅耶尔的薪酬很大一部分与雅虎的股价挂钩,而她上任以来,该股已经从15美元上涨到36美元。通常而言,当股价上涨时,多数股东都会很高兴,也愿意向CEO发放2.5亿美元的薪酬尽管这似乎有些大方过头。但作为雅虎股东的我,却对此十分不满。

具体到雅虎,梅耶尔只负责了雅虎的核心业务,但该业务的估值在过去两年却急剧萎缩,只不过被雅虎其他资产的估值增长所抵消了而已。

想想这个:两年前,当梅耶尔开始执掌雅虎帅印时,雅虎股价大约为每股15.75美元,市值约为190亿美元(流通股本为12亿股)。让我们用分类加总估值法分析一下当时的估值:

雅虎当时拥有18亿美元现金。

雅虎持有的35%雅虎日本股票税后价值为34亿美元。

雅虎持有的24%阿里巴巴股票税后价值65亿美元(假设阿里巴巴当时的估值为400亿美元)。

这意味着雅虎当时的核心业务估值为73亿美元,相当于全年15亿美元EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前盈利)的5倍。

如今,雅虎的股价为每股36.47美元,对应的市值为360亿美元。但现在用分类加总估值法计算的结果如下:

等到阿里巴巴IPO(首次公开招股)后,雅虎将在9月末拥有90亿美元现金;它还有11亿美元债务。

雅虎持有的雅虎日本股票税后价值为58亿美元。

等到阿里巴巴上市后(根据彭博社的统计,假设阿里巴巴的市值为2000亿美元,雅虎占比16%),雅虎持有的阿里巴巴股票约为218亿美元。

这意味着雅虎如今的核心业务估值仅为5亿美元,相当于全年12亿美元EBITDA的0.4倍。

在梅耶尔的领导下,雅虎的核心业务价值从73亿美元下降到5亿美元。(请不要忘记,AOL目前的市值为30亿美元。)

没有人会否认雅虎核心业务2年前遭遇的窘境。对于任何一位CEO而言,想要复兴这一家企业都是十分艰难的。但尽管如此,梅耶尔的复兴结果仍然令人极度失望无论是从盈利能力的角度(EBITDA),还是与核心资产相关的股价角度来看,都是如此。

但更令雅虎股东失望的是,尽管雅虎核心业务估值大降,但梅耶尔依然获得了高昂薪酬可以说,这是以牺牲投资者的利益为代价的。这份薪酬包的大致内容如下:

基本年薪100万美元,折合每月83,333.33美元。

目标奖金每年200万美元,但2012年为400万美元。

按照目前的股价计算,年度受限股股票奖励约1400万美元,以及至少1400万美元的股票期权(当目标全部达成时,还有可能达到这一数字的两倍或三倍);这些都是年度奖励,所以每年都会不断地少量发放。

补偿性受限股,以补偿她从谷歌跳槽雅虎而丧失的谷歌股票和期权。目前价值约为3200万美元,这些股票都将于今年年底行使。

一次性保留奖,目前价值约为7000万美元。

从2013年开始的后续长期股票授予,当年达到1200万美元,之后每年不超过1500万美元。

雅虎股东还向梅耶尔的顾问支付了2.5万美元,以便成功谈妥这笔薪酬包。

所以,据我估计,梅耶尔出任雅虎CEO的第一年就入账约1.55亿美元,去年也达到2900万美元,随后每年还将高达2700万美元。因此到2016年底,也就是她上任5年时,她总计将从雅虎吸金2.65亿美元那怕雅虎的核心业务没有丝毫复苏迹象,股价也原地踏步。

这份薪酬包完全不与雅虎的核心业务挂钩,只与它的股价相关。由于阿里巴巴在过去两年实现了迅猛增长,因此尽管梅耶尔没有对阿里巴巴产生任何影响,依然轻松拿到了巨额薪酬。

雅虎股价每上涨10美元,梅耶尔的薪酬包就会至少增加3000万美元。

梅耶尔并不是第一个向董事会索要巨额薪酬的CEO,也不会是最后一个。我其实不能责怪她。但我的确对雅虎核心业务的估值下滑深感痛心。

同样令我失望的是,尽管核心业务业绩萎靡,梅耶尔自今年2月以来,仍然每两个星期都大举抛售一次她所行使的股票期权。自2月以来,她已经卖出了大约1200万美元股票期权。总结如下:

8月5日,她抛售62万美元雅虎股票。

7月25日,她抛售54万美元雅虎股票。

7月14日,她抛售58万美元雅虎股票。

6月30日,她抛售53万美元雅虎股票。

6月12日,她抛售62万美元雅虎股票。

6月3日,她抛售57万美元雅虎股票。

5月19日,她抛售54万美元雅虎股票。

5月2日,她抛售61万美元雅虎股票。

4月17日,她抛售53万美元雅虎股票。

4月3日,她抛售63万美元雅虎股票。

3月19日,她抛售72万美元雅虎股票。

3月6日,她抛售74万美元雅虎股票。

3月3日,她抛售306万美元雅虎股票。

2月11日,她抛售65万美元雅虎股票。

过去6个月里,他总计抛售了1160万美元雅虎股票。这些抛售行为都是按照所谓的SEC Rule 10b规定执行的。借助这套系统,上市公司高管可以通过提前登记的方式,以固定价格销售固定数量的股票或期权。由于是提前确定的,因此不会出现史蒂夫乔布斯(Steve Jobs)等人10年前出现的期权倒签问题:为自己谋求最有利的股价。

所以,梅耶尔的抛售行为显然是合法的,但我认为,这些行为并不正确。有一些财务顾问对我说,他们认为CEO和高管积极抛售股票没有问题,因为他们的收益很大一部分都与股票相关,所以这种方式可以帮助他们实现更好的资产多元化。如果我是一个拥有2亿美元薪酬包的CEO,我肯定也希望自己的财务顾问告诉我:这没有任何问题。

但我还是不能认同这种说法。作为一名投资者,我希望CEO的所有净收益都与公司业绩挂钩。我希望他们感觉自己未来的财富和声誉,都取决于目前任职的公司的成败。我认为,每两周都抛售变现65万美元的股票,会给员工传达出错误信息。

而考虑到雅虎核心业务的糟糕业绩,我甚至认为梅耶尔应该自掏腰包购买雅虎股票,而不是抛售股票:如果你相信雅虎的战略,那就要大声说出来,然后把自己的钱也放进去。

梅耶尔2012年一年就从雅虎拿走了1.55亿美元。何不从中拿出10%,也就是1500万美元,用于购买雅虎股票?

当AOL的股价最近因为盈利不佳遭遇重创,从40多美元跌至30多美元时,该公司CEO蒂姆阿姆斯特朗(Tim Armstrong)就自掏腰包买入了100万美元AOL股票。

正如我之前所说,梅耶尔并不是第一个索要我赢你输天价薪酬的CEO,但这仍然不能证明她这种行为的正当性尤其是当雅虎核心业务的估值从73亿美元跌至5亿美元的情况下。

考虑到萎靡不振的股价,加之将雅虎出售给阿里巴巴或软银所能节约的180亿美元税金,梅耶尔应当采取正确的措施,把公司卖给马云或孙正义。从现在开始,她应当利用通过阿里巴巴获得的现金积极回购她自己的股票,而不应继续开展像Tumblr那样的巨额收购这种业务会被雅虎股东瞬间打成零估值。

如果梅耶尔本月和下个月积极回购她自己的股票,并卖给软银或阿里巴巴,她或许能让雅虎股价重回60美元上方。根据薪酬计划可知,这将为她增加1亿美元的收益。

如果她实现这一目标,那么作为股东,我对她的天价薪酬并无异议,毕竟,股东也可以从中获益。(鼎宏)

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